化债思路-B站财经笔记

政府化债思路：从上到下

中央金融工作室会议

  • 有效防范化解处置金融风险
  • 及时处置中小金融机构风险

当前债务的基本面

国民经济基本构成

  • 政府
  • 企业
  • 居民

债务分类

  • 政府债
    • 中央
    • 地方
      • 一般债
      • 专项债
  • 企业债
    • 私企
      • 房地产企业
      • 其他行业
    • 大型国企
    • 城投性质的企业
  • 居民债
    • 房贷
    • 消费贷
    • 经营贷

宏观杠杆率

  • 企业，09年后大幅攀升，城投占大头
  • 居民，63%左右
  • 政府，
  • 整体，2023实体经济杠杆率287%（债务/GDP）

如果不化债，结果是什么？

金融市场

  • 债权人损失 - 居民财富
  • 大量金融机构资产减值、资不抵债 - 居民的金融财富
  • 恐慌风险蔓延 - 金融机构服务实体经济的能力下降

实体经济

  • 消费不振
  • 无法正常融资

外部

化债的一般思路

金融铁律

  • 现金流 大于或者等于 现今支出

入不敷出怎么办

  • 消耗现金储备
  • 增加收入
  • 借更多的钱
  • 降低支出
  • 变卖资产
  • 债务重组/违约

化债的几种情形

最理想状况

  • 收入增加、收入来覆盖债务
    • 典型状况
      • 高增长掩盖，消耗债务
    • 政策期望
      • 对外
        • 一带一路
      • 对内
        • 高质量发展，提高产业附加值

最最差状况

  • 政府不加干预，暴力降杠杆

实际状况

  • 中国的状况（债务人-地方债）

    • 节约/降低支出
      • 要求地方政府节衣缩食
        • 降低工资
        • 削减编制
        • 停掉不必要的项目
    • 债务展期/置换/再贷款
      • 督促金融机构大力支持保障性住房等“三大工程”建设、落实经营性物业贷款管理需求
      • 早暴露、早处置
    • 变卖资产还债
      • 四川乐山
    • 债务转移
      • 中央的转移支付
        • 特别国债
      • 济南市政府与济南城投
        • 合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围

  • 中国的状况（债权人）

    • 不良资产处置
    • 允许一部分中小金融机构出清

  • 货币政策和财政政策

    • 财政扩大支出，改善居民和企业的现金流
    • 货币政策灵活，配合发债、降息

预想结局

  • 温和通胀，名义GDP超过利息成本，经济重回增长正常增长轨道

比较差的情况

  • 最终不得不实施大规模的资产购买计划
    • 房地产领域
      • 央行如何拯救房地产？
    • 其他领域
      • 不良资产

点评

债务高企，确实存在发生系统性风险的可能性

债务集中在高等信用主题身上，风险可控 - 城投债

中国政府在处置危机方面拥有的优势

* 监管层面

* 重要性金融机构

道德风险

  • 二元结构导致极大的贫富差距
  • 冒进投机行为无法得到应有的惩罚

宏观政策基本调“稳”，决定了不会发生剧烈的危机，但风险化解的时间会被明显拉长